IPO日報
這家人打算把賣藤椒油這件事做到極致。
近期，幺麻子食品股份有限公司（下稱“幺麻子”）更新了招股書，繼續沖刺深交所主板上市。2021年12月，幺麻子就向證監會遞交了招股書，2023年該申請平移至深交所。僅3月，幺麻子就遞交了兩次招股書，此次更新的招股書，補充了2022年的完整業績。
頻繁更新招股書，體現出幺麻子對上市之事頗為上心。作為一家主營藤椒油業務的家族企業，此次IPO的資金大部分仍投向藤椒油項目的建設，這家人似乎和藤椒油這一細分復合調料領域“死磕到底”。
具體來看，此次IPO的保薦機構為中金公司，公司擬融資5.66億元，擬發行不超過4400萬股，占發行后總股本的比例不低于25%。資金計劃投向年產2萬噸藤椒油及1800噸藤椒系復合調味醬汁及休閑食品建設項目、營銷網絡及信息化建設項目、研發中心建設項目以及補充流動資金。
目前，深交所已經受理了其上市申請。
從幺幺飯店到幺麻子股份
花椒是中國本土的香辛料調味料，而藤椒是花椒的細分品種，藤椒風味具有區域化口味特征，發源于川渝地區?；ń芳庸ぎa業以家庭作坊為主，幺麻子就是一家走出來的家庭作坊企業。
1992年，四川人趙躍軍投資經營了一家以藤椒味菜品為特色個體工商戶幺幺飯店，2002年，個體工商戶洪雅縣幺麻子有機食品廠，開始從事藤椒油的生產和銷售業務。2008年，為了擴大藤椒油的生產和銷售業務，趙躍軍和妻子龔萬芬成立了幺麻子有限。
幺麻子是一家典型的家庭企業，實控人為趙躍軍、龔萬芬夫妻和其兩個兒子趙麟和趙麒。四人合計控制幺麻子約68.21%的股份。
2019年，幺麻子開始引入網聚投資、洪雅聚才等投資。值得注意的是，網聚投資為絕味食品的全資子公司，其持有幺麻子13.68%的股份，為除了實控人家庭外的最大股東。
2020年-2022年（下稱“報告期”），公司營業收入分別為 3.56億元、4.62億元和 4.50億元，凈利潤分別為1.02億元、0.98億元和0.81億元。作為刻在家族企業DNA內的藤椒油，幾乎撐起了幺麻子的全部營收，報告期內，藤椒油貢獻的營收占比均超過90%。
幺麻子精耕藤椒油品類多年，藤椒油是公司調味油系列中的核心產品。
據招股書，此次IPO募集的資金有3.24億將投入藤椒油及休閑食品建設項目，也就是說，幺麻子要在藤椒油品類上更進一步。
誰為擴大的產能買單？
展開來看，此次資金投入主要是為了擴大產能，提高倉儲能力以及檢測水平，緩解公司因現有產能不足造成的發展瓶頸，進一步擴大公司業務規模，提高公司綜合競爭實力。
據招股書，產能方面，資金主要投向藤椒油建設項目，欲新增藤椒油年產能2萬噸。而原本公司就有2.2萬噸的產能（截至2022年）。也就是說，項目建成后，藤椒油的年產能將達4.2萬噸。
而幺麻子的產能真的飽和了嗎？
據招股書，由于具有藤椒采摘具有季節性，因此高峰期半成品的產能利用率較高，但全年產成品包裝產能利用率并未飽和。
由下表可以更加直觀的看到，不將高峰期半成品的產能利用率剝離來看，報告期內產能利用率分別為79.17%、60.79%及53.38%，處于持續下降中。
值得一提的是，2022年，復合調味料及休閑產品的產能僅為28.54%。由此來看，幺麻子的產能并未飽和。
那么，公司為什么要募集資金擴大產能？如果新增產能無法消化，又是誰為擴大的產能買單呢？
首先，隨著產能擴大，幺麻子對花椒的原材料采購會進一步加大，藤椒多產于川渝地區，相對比較集中，而幺麻子報告期內本身就存在著供應商相對集中的風險。
報告期內，公司前五大供應商的采購占比分別為59.35%、61.71%和66.55%，未來，隨著產能的進一步擴大，存在對供應商的依賴加大的風險。
其次，藤椒口味也存在著區域性消費的特點，局限在川渝地區是否能釋放更多的消費動力？
據招股書，幺麻子的銷售模式包括經銷、直銷兩種方式，其中，經銷是公司產品的主要銷售渠道，經銷收入占公司主營業務收入的比例在 90%以上。
而公司經銷商目前主要集中在四川、重慶地區。雖然其一直在拓展經銷的區域及經銷商數量，但報告期內，西南地區的經銷商數量仍占總數量的48.13%、44.69%及44.90%。
根據和君咨詢的調研數據，2019 年幺麻子在藤椒油市場中的占有率約為35%，2020年則下降至21.83%。椒油市場中也涌現了更多的競爭者，調味品行業中的大企業也在布局這一細分口味，例如海天味業，金龍魚，旗下都有自己的藤椒油產品。此外，丁點兒食品、五豐黎紅等企業，藤椒油也為其主要經營品類之一。
此外，脫胎于家庭作坊的幺麻子，技術護城河需要打一個問號。
首先是研發投入，招股書顯示，報告期內，幺麻子的研發投入金額分別為696.24萬元、1093.84萬元、947.15萬元，研發費用率在2%左右。同期海天味業的研發費用分別為7.12億元、7.72億元、7.51億元，研發投入占營業收入的比例分別為3.12%、3.09%、2.93%。
其次，幺麻子稱其有行業領先的“秘制+鮮榨+超臨界萃取”藤椒油制作工藝，但報告期內，公司根據加工質量及比價等情況選擇委托南陽匯萃植物制品有限公司、河南省明天食品有限公司進行超臨界萃取藤椒油的代加工。2022年，證監會還曾在文件中詢問其委托公司的食品生產資質。
最后，報告期內，幺麻子主營業務毛利率分別為41.13%、35.56%以及31.48%，略有下降。
對此，公司解釋稱，主要是因為原材料價格波動，2021年，公司采購的菜籽油價格同比上漲 36.98%，鮮藤椒價格同比上漲 51.78%，2022年，公司采購的菜籽油價格繼續上漲19.28%，未來，若產能繼續增加，原材料價格波動的壓力恐會呈現在毛利率上。
